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国庆长假临近，市场博弈加剧！宏观政策与需求验证交织，海外降息节奏牵动全局。节前布局需聚焦分化格局：黄金、铝等多单轻仓持有，原油、化工暂避波动，股指关注行情把握波段。
当前国内大宗商品期货市场仍处于“政策预期强化”与“现实需求偏弱”的博弈中，整体呈现结构性分化格局，下跌的力量减弱。在海外降息及国内政策支撑背景下，供给端的因素有几率会成为市场爆发的导火索和催化剂。关注“金九银十”旺季需求的实际兑现情况：这是决定商品的价值能否持续反弹的关键。
展望后市，美联储9月如预期降息25个基点，但其后续步伐是持续宽松还是趋于谨慎，仍需更多数据验证和官员表态支撑。市场目前正在评估这是否是一系列降息的开始，以及未来的降息步伐和幅度。美联储点阵图显示官员们对未来政策路径存在分歧，可能进入“逐次会议做决定”的模式，其政策走向将高度依赖后续经济数据（尤其是就业和通胀）的表现。市场对美联储降息已经计入了较充分的预期，接下来需要关键经济数据的验证。市场正处于一个从乐观宽松向谨慎观望转变的关键节点。
首先从当前宏观形势上看，从4月份开始经济稳步回落，传统企业利润未见显著改善，另一方面，随着AI基础设施建设的深入，与AI硬件相关性较高的部分科技权重最先收益，叠加流动性宽松和股市预期改善，进入7月后涨幅较大，这也是市场能够突破去年924高点的直接原因。
从技术面上看，9月之后指数波动显著加剧，操作难度加大，同时二八分化也不利于指数的长期上涨。盘面上看，双创指数沿5日线连续向上，其余指数皆跌破过二十日线。虽然跌破二十日线后指数虽然反包，但要重回稳步上升走势亦有难度。考虑二者，本年度指数最轻松最具挣钱的赚钱时段或已过去，今后指数或将迎来震荡期。
短期波动率仍在高位，中美博弈接着来进行，此时方向性策略难度较大，建议股指期货空仓过节或者高抛低吸，不宜恋战。此时期权策略是更优选择，可通过牛差或熊差锁定进场成本，进行某些特定的程度的方向性博弈；譬如均线处博弈短期反弹，或日内涨幅较大时博弈快速回落。
油价短期震荡，假期建议不持仓。短期旺季结束以及OPEC+持续增产对油价带来压力，但地缘风险对油价带来支撑，同时中国扩充战略储备某些特定的程度吸收了OPEC+增产的压力。短期预计油价震荡运行。OPEC+持续增产是当前的主要压力，今年四月份开始欧佩克+连续的提速增产220万桶/日后在9月初又决定大幅超前启动了165万桶/日的增产计划， 根据欧佩克官方统计的数据从4月份开始增产到8月底，欧佩克+产量增长了约148万桶/日，实际产量增长是很明显的。地缘风险是潜在的短期扰动。
黄金继续震荡偏强，多单继续持有。美联储降息后，因对冲美元风险的长期逻辑并未发生改变，上周又有多家机构释放黄金的乐观预期，资金流向上继续增持黄金。美国现有联邦资金仅能维持至9月底，而国会需在10月1日新财年开始前通过新预算或短期拨款法案。若未能达成协议，部分政府机构将被迫停摆。地缘战争风险：当前中东战争因以色列大肆袭击中东国家，战争风险再次升温。预计金价延续震荡偏强走势。
有色金属预计延续分化格局，考虑到十一假期较长，有色金属受外盘影响，金属仓位不宜过重。具体分品种来看，铜铝在供应约束下基本面仍长期向好，沪铜价格83000元/吨附近不建议持仓过节，铝多单建议继续轻仓持有，氧化铝区间震荡为主，碳酸锂短期延续反弹，中长期仍有下行压力。
未来2-3年内铜矿短缺仍是大家看好铜价的核心逻辑，铜价倾向于逢回调买入。9月冶炼厂检修降量的影响或开始扩大，进入到十一长假备货周期，市场成交情况将有所改善。操作上，沪铜节前大幅拉涨，当前铜价83000元/吨附近不建议持仓过节，中长期看铜价每轮回调都是较好买入机会。
2025年是全球氧化铝集中投产大年，氧化铝供应持续过剩，库存持续不断的增加。价格仍旧呈现弱势运行。但近期成交贴水幅度有所减少，氧化铝网价调整幅度也有所缩窄。目前氧化铝企业尚有一定利润空间，短期或不会有规模性的减产出现。操作上，氧化铝价格虽相对处于低位，但上行缺乏驱动，预计区间震荡运行为主，等待供应出现扰动后的多配机会。
供应方面，山东地区电解铝产能将继续向云南地区转移，中国电解铝行业理论开工产能将继续维稳。海外能源价格或受制裁影响上涨，叠加国庆将至，下游接货商有备库预期。操作上，产能天花板约束下电解铝每次回调空间相对有限，沪铝多头可继续持有仓位。
碳酸锂市场多空因素交织，供应端维持小幅增量预期，江西矿端影响尚未有定论，需求端储能维持向上趋势，业者多持乐观态度。碳酸锂市场库存量仍然较高，压制价格。操作上，供应不确定性仍较大，需求有较好改善，预计碳酸锂有望上行至7.6万元/吨上方，（突破8万元/吨可能需要江西地区矿山减停产供应扰动配合）；中长期考虑到过剩周期并未结束，碳酸锂反弹后仍有较大下行压力，建议波段操作为主。
黑色矛盾点：传统经济数据偏弱，黑色建材通过“反套”、品种间差异定价近远端基本面；海外风险偏好改善中，整体定价震荡略强；十一假期较长，不确定增加，降低仓位或不留仓。
5大成材供应环比增加、同比略高，大口径库存环比略减，同比略高。板材表观呈现韧性；建材表观中性略弱。废钢到货较高，日耗保持高位。整体上， 宽幅震荡。
铁矿发运（累积略增）、到货正常；铁水产量同比略高；港口库存持平；港口贸易矿占比高，钢厂备货减弱。整体上，单边价格宽幅震荡略强。
国产焦煤同比减产（未见减产扩散；“证否”需持续累积“周产”增加，暂不能证否）。下限蒙古焦煤进口价，上限海运焦煤进口价；近期海外风险偏好上升，上下限均是美元定价，双焦“重心”同步上移。整体上，单边价格宽幅震荡略强，1-5反套结构。
从供应来看，烧碱1-8月产量累计同比增加1.8%，但是出口大幅度的增加，1-7月出口累计同比增加51.7%；从下游需求来看，由于电解铝需求平稳增长以及供应难以进一步增加，电解铝高利润支撑氧化铝，氧化铝作为烧碱最大下游，也受益于此；另外氯碱一体化企业的利润大多数来源于烧碱，PVC难以提供弹性利润，氯碱企业调节利润大多数来源于烧碱；综上认为，烧碱保持震荡偏强运行，建议逢低配置多头。
从下游来看，玻璃产量减少的幅度大于纯碱，1月-8月，浮法玻璃累计同比减少8.83%，而纯碱累计同比微增0.37%；从进出口来看，玻璃和纯碱出口大幅度的增加，纯碱的进口大幅度减少，纯碱的贸易格局更好；从库存来看，玻璃和纯碱都处于偏高库存；从玻璃减产与高库存来看，推断更多是地产新增需求偏弱；从估值来看，玻璃和纯碱估值并不贵；所以从策略角度看，更倾向于建议配置空头，尤其是拉升后，加大空头配置。
从供应来看，国内纸浆1-8月产量小幅减少1.96%，但是进口量大幅度的增加，国内供应整体增加；从产业连来看，纸浆、原纸、原纸深加工各个产业链库存都处于偏高位置，因此导致纸浆盘面下跌、原纸和原纸深加工利润都处于偏低位置；综上认为，造纸产业处于弱驱动、低估值，建议滚动做空为主。
供应方面，泰国上周降雨量依然偏大，但是杯胶价格走弱，杯胶回落至50铢/公斤附近，降雨对原料支撑边际减弱，市场一直担忧雨停后，供应增加；需求方面，样本全钢胎产量和样本半钢胎产量环比有所回升，橡胶鞋材开工率环比上升，其他轮胎原料方面炭黑产量环比增加，炭黑生产毛利随着产量上升恶化，成本端支撑弱化，同时表明炭黑定价偏弱相对轮胎偏弱，供需矛盾并不突出，国庆节前，天胶和合成胶整体走弱，建议节后找机会配置多头，节前观望。
供应方面，检修量大幅度减少，产量恢复，后续供应宽松为主；需求方面，PE下游开工率环比增加小幅增加，下游需求环比持续小幅增加，包装膜开工率环和农膜开工率都小幅度增加；成本端，原油震荡为主，成本难以形成驱动，LL2601已经运行至区间下沿，建议节前观望，节后继续震荡思路。
供应方面，产量短周期波动出来，主要是利润影响；产销方面，产销率环比增加；原料方面，兰炭亏损加大，电石亏损环比改善；下游需求方面，下游开工率维持49%左右，硬质品开工率很难提高，社会库存和厂家库存环比减少幅度偏低，利润方面，电石法和乙烯法利润回落，建议震荡偏空思路对待，参考区间4800-5100，上涨后配空。
玻璃：供应方面，玻璃产量累计同比减少幅度偏大，但是从库存来看，玻璃库存处于同期偏高位置，另外玻璃上游纯碱库存也偏高；从供应减产与库存偏高来看，玻璃下游相关需求偏弱。由于反内卷可能也涉及玻璃，建议关注市场情绪对玻璃的拉动后的空头配置。
供应方面，玻璃产量累计同比减少幅度偏大，但是从库存来看，玻璃库存处于同期偏高位置，另外玻璃上游纯碱库存也偏高；从供应减产与库存偏高来看，玻璃下游相关需求偏弱。由于反内卷可能也涉及玻璃，建议关注市场情绪对玻璃的拉动后的空头配置。
核心逻辑：国内大豆到港充足，油厂开机率高企，商业库存虽小幅降至123.59万吨，但仍处历史同期高位。终端餐饮需求复苏缓慢，双节备货对去库拉动有限。阿根廷临时取消出口税的政策利空虽因其额度迅速用尽而情绪修复，但全球豆系供应宽松的格局未变。供需宽松格局难改，节前价格预计窄幅波动。建议观望或轻仓短线操作，节后需重点警惕库存再度积累的风险，届时可能拖累基差表现。关注10月31日美国EPA生物燃料政策最终决议，其结果将直接影响豆油的生物柴油需求预期。
核心逻辑：主产国马来西亚进入季节性减产周期，9月1-20日产量环比下降4.26%，出口数据环比增长（ITS多个方面数据显示增12.9%），产地基本面提供支撑。国内库存持续去化，但绝对值仍高于去年同期，且印度需求尚且没启动，限制上方空间。多空博弈，以震荡偏强思路对待，建议短线操作，不宜过度追高。关注印度需求何时启动及主产国库存变化。
核心逻辑：中加贸易政策是核心驱动。中国对加拿大油菜籽征收的反倾销保证金政策导致后期进口基本停滞，四季度原料供应预期紧张。与此同时，油脂消费旺季来临，供需紧平衡格局支撑价格走强。基本面在油脂中最强，建议多单继续持有，作为油脂板块中的多头配置。重视中加贸易谈判的任何进展，政策变化是最大风险点。
核心逻辑：价格已触及阶段性底部。现货价格跌破2900元/吨后，激发下游节前备货采购热潮，成交量显著回升。同时，部分油厂因假期计划性停机，将有效缓解当前高企的豆粕仓库存储上的压力。阿根廷免税政策带来的利空情绪已基本被市场消化。建议逢低分批建立多单，中长期在进口成本支撑下，价格有望震荡回升。关注假期油厂开机节奏及节后下游提货情况。
核心逻辑：与豆粕性价比博弈中处于劣势。豆粕价格下降后，菜粕的替代优势减弱，饲料企业更倾向于增加豆粕用量。同时，水产养殖旺季结束，需求进入传统淡季。基本面偏弱，建议作为空头配置或观望。关注豆菜粕价差变化以及菜籽买船、洗船动态。
核心逻辑：新棉丰产预期强烈，随着北疆机采棉陆续上市，供应压力逐步增大。而下游纺织环节订单增量有限，“金九银十”旺季成色不足，纺企采购谨慎，随用随买为主，难以承接新棉供应。在新棉大量上市前，市场缺乏上行驱动，建议观望，等待新棉价格企稳后再寻机会。着重关注新棉收购价格趋势及下游订单能否好转。
核心逻辑：新旧榨季交替，国内内蒙古、新疆糖厂已开榨，新糖即将上市，给现货市场带来压力。尽管广西受干旱影响可能推迟开榨，且陈糖库存偏低，但在加工糖降价和新糖上市的双重影响下，现货价格承压。建议观望，等待新榨季产量明朗和现货企稳信号。关注巴西中南部压榨进度及印度新榨季是否启动出口。
短期市场由新粮上市节奏和下游补库情绪主导：陈粮紧缺与低库存形成支撑，但新粮供应增加、替代品竞争及进口粮源到港形成压制，多空因素交织下价格呈现震荡偏弱格局。中长期走势取决于新粮产量质量、下游需求复苏（如猪粮比5.4仍低迷）及政策调整。短期（十一前后）：新粮上市量增，下游节前补库需求弱，价格预计震荡偏弱，全国均价或测试2300-2350元/吨支撑。中长期：若新粮丰产且质量良好，价格可能阶段性承压；若养殖或深加工需求改善，有望企稳反弹。
